يا عزيزي، أين ذهبت تخفيضات أسعار الفائدة؟ هل أصبح سياسة الانتظار والترقب التي يفرضها بنك الاحتياطي الفيدرالي راسخة الآن؟ وفجأة كثر الحديث عن “ارتفاع أسعار الفائدة”

إيف هنا. لقد امتنعت عن التكهن بما سيفعله بنك الاحتياطي الفيدرالي، حيث أن هناك صناعة كاملة من مراقبي بنك الاحتياطي الفيدرالي، حتى أن بعضهم يحصل على أموال حقيقية مقابل تكهناتهم. لكن من الجدير بالذكر أن العديد من القراءات قد تأثرت أو تأثرت، حسب وجهة نظرك، من قبل المروجين للسوق الذين لا يريدون وجهات نظر سلبية، لأن ذلك قد يضع جنية الثقة في حالة إغماء. لذا، كان تركيز المناقشة منصباً على الموعد الذي سيخفض فيه بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، وهو ما يفترض مسبقاً أن الخطوة التالية من جانب البنك المركزي ستكون خفض أسعار الفائدة.

وعلى النقيض من ذلك، كان معلقونا العظماء غير المغسولين غاضبين بشأن الزيادات الكبيرة في الأسعار في كل أنواع الزوايا والشقوق، مثل التأمين على المنازل والسيارات. يبدو كما لو أن القراءات على أرض الواقع حول مسار التضخم، على الأقل هذا العام، قدمت قراءة أفضل من النقاد، الذين لديهم عمومًا أسباب أيديولوجية ومهنية لرغبة بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة، والتي انحرفت في قراءاتهم لحالة الوضع. .

والحقيقة هي أن الإدارة تدير سياسة مالية ساخنة، والتي تبدو ساخرة وكأنها محاولة لتأمين إعادة انتخاب بايدن، بالاعتماد على بنك الاحتياطي الفيدرالي لكبح التضخم. هذا السرد غير التقليدي للغاية يثبت أنه فوضوي. وليس الأمر كما لو أن الإدارة قادرة على تقليص الإنفاق بسرعة حتى لو أرادت ذلك.

بقلم وولف ريختر، محرر في وولف ستريت. نشرت أصلا في شارع وولف

تم ذكر كلمتي “رفع” و”رفع سعر الفائدة” 8 مرات من قبل الصحفيين وباول خلال المؤتمر الصحفي الذي عقدته اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة اليوم بعد الاجتماع. ولم يتم ذكر هذه المصطلحات على الإطلاق في المؤتمرات الصحفية أثناء هوس خفض أسعار الفائدة، والتي كانت تدور كلها حول “تخفيضات أسعار الفائدة”، وكم عددها ومتى.

من الواضح أن باول لم يكن متحمسًا بشأن رفع أسعار الفائدة، واعتقد أنه “من غير المرجح أن تكون الخطوة التالية لسعر الفائدة هي رفع” – وقال: “تركيز سياستنا هو في الواقع المدة التي سنبقى فيها مقيدة للسياسة”. لكن رفع أسعار الفائدة لم يكن مطروحًا على الطاولة من قبل، لذلك كان ذلك وحده بمثابة تحول كبير، من مجموعة من تخفيضات أسعار الفائدة إلى الاضطرار إلى التعامل مع إمكانية رفع أسعار الفائدة. خطوة واحدة في وقت واحد.

ما الذي سيتطلبه بنك الاحتياطي الفيدرالي تنزه معدلات؟

وأضاف: “نحتاج إلى رؤية أدلة مقنعة على أن موقف سياستنا ليس مقيدًا بما يكفي لخفض التضخم إلى 2%”. “نحن ننظر إلى مجمل البيانات للإجابة على هذا السؤال. ومن شأن ذلك أن يشمل التضخم. توقعات التضخم وجميع البيانات الأخرى أيضًا.

يمكن لبنك الاحتياطي الفيدرالي أن يرفع أسعار الفائدة “إذا توصلنا إلى هذا الاستنتاج بأن السياسة لم تكن متشددة بما يكفي لتحقيق ذلك، فسيكون ذلك بمثابة مجمل كل الأشياء التي ننظر إليها؛ يمكن ان تكون [inflation] التوقعات، يمكن أن يكون مزيجا من الأشياء. وقال: “إذا توصلنا إلى هذا الاستنتاج – ولا نرى دليلاً يدعم هذا الاستنتاج – فهذا ما سيتطلبه الأمر بالنسبة لنا لاتخاذ هذه الخطوة”.

وقال: “لذلك، إذا خلصنا إلى أن السياسة ليست مقيدة بما فيه الكفاية لخفض التضخم بشكل مستدام إلى أقل من 2٪، فسيكون هذا هو ما يتطلبه الأمر لكي نرغب في زيادة أسعار الفائدة”.

هل هناك إطار زمني للتضخم المستمر الذي من شأنه أن يؤدي إلى رفع سعر الفائدة؟ “ستكون هذه دعوات الحكم. ومن الواضح أن السياسة النقدية التقييدية تحتاج إلى مزيد من الوقت للقيام بعملها. هذا واضح جدًا بناءً على ما نراه. وقال إن المدة التي سيستغرقها ذلك ومدى الصبر الذي يجب أن نتحلى به يعتمد على مجمل البيانات وكيفية تطور التوقعات.

هل كان هناك نقاش في الاجتماع حول رفع سعر الفائدة؟ “لقد كان تركيز السياسة على ما يجب فعله بشأن الحفاظ على المستوى الحالي من القيود. وقال: “هذا هو المكان الذي دارت فيه مناقشة السياسة في الاجتماع”.

يا عزيزي، أين معدلي تخفيضات يذهب؟

وقال باول: “لذا، اسمحوا لي أن أتناول التخفيضات”. “من الواضح أن قراراتنا التي نتخذها بشأن سعر الفائدة الخاص بنا ستعتمد على البيانات الواردة، وكيفية تطور التوقعات، وتوازن المخاطر، كما هو الحال دائمًا. سننظر في مجمل البيانات. نعتقد أن السياسة في وضع جيد لمعالجة المسارات المختلفة التي قد يتخذها الاقتصاد.

وقال: “لا نعتقد أنه سيكون من المناسب التراجع عن موقف سياستنا التقييدية حتى نكتسب ثقة أكبر في أن التضخم يتحرك بشكل مستدام إلى 2٪”.

“إذا كان لدينا مسار حيث يثبت التضخم أنه أكثر ثباتا من المتوقع، وحيث يظل سوق العمل قويا، ولكن التضخم يتحرك بشكل جانبي، فإننا لا نكتسب ثقة أكبر. ستكون هذه هي الحالة التي قد يكون من المناسب فيها تأجيل تخفيضات أسعار الفائدة.

“هناك مسارات أخرى يمكن أن يتخذها الاقتصاد والتي من شأنها أن تجعلنا نرغب في النظر في خفض أسعار الفائدة.” وقال إن أحد المسارات “هو أن نكتسب ثقة أكبر إذا انخفض التضخم بشكل مستدام إلى 2%”. “قد يكون المسار الآخر هو الضعف غير المتوقع في سوق العمل، على سبيل المثال”.

“لكي نبدأ في تقليل قيود السياسة، نريد أن نكون واثقين من أن التضخم يتحرك بشكل مستدام إلى 2٪. من المؤكد أن أحد الأشياء التي سننظر إليها هو أداء التضخم. سوف ننظر في توقعات التضخم. سوف ننظر إلى القصة بأكملها. ومن الواضح أن بيانات التضخم الواردة ستكون في قلب هذا القرار.

الانتظار والترقب أصبح الآن راسخًا؟

“لقد قلت أنا وزملائي اليوم إننا لم نشهد تقدماً [on inflation] في الربع الأول. وقد قلت أنه يبدو حينها أن الأمر سيستغرق وقتًا أطول حتى نصل إلى نقطة الثقة هذه. لا أعرف كم من الوقت سيستغرق. أستطيع فقط أن أقول أنه عندما نحصل على هذه الثقة، فإن تخفيضات أسعار الفائدة ستكون في نطاقها. وقال: “ولا أعرف بالضبط متى سيكون ذلك”.

“ماذا نرى الآن في الربع الأول؟ نشاط اقتصادي قوي. نرى سوق عمل قويا. نرى التضخم. نرى ثلاثة [bad] قراءات التضخم. أعتقد أنك وصلت إلى نقطة حيث يجب عليك التقاط بعض الإشارات. لا نرغب في الرد على بيانات شهر أو شهرين. لكن هذا ربع كامل. نحن نأخذ الإشارة. والإشارة التي نتلقاها هي أنه من المرجح أن يستغرق الأمر وقتًا أطول حتى نكتسب الثقة بأننا نسير على طريق مستدام نحو التضخم بنسبة 2٪. وقال: “هذه هي الإشارة التي نتلقاها”.

“توقعاتي هي أننا سنشهد، على مدار هذا العام، تراجع التضخم مرة أخرى. هذه توقعاتي. لكن ثقتي في ذلك أقل مما كانت عليه بسبب البيانات التي رأيناها”.

“لدينا في الواقع ترف تحقيق نمو قوي وسوق عمل قوي، ومعدلات بطالة منخفضة للغاية، وارتفاع في خلق فرص العمل، وكل ذلك. ويمكننا التحلي بالصبر. وأضاف: “سنكون حذرين وحذرين، ونحن نقترب من قرار خفض أسعار الفائدة”.

ما هي فرصة لا تخفيضات في أسعار الفائدة؟

“ليس لدي تقدير احتمالي لك. ولكن كل ما يمكنني قوله هو أننا لم نعتقد أنه سيكون من المناسب التخفيض إلا بعد أن أصبحنا أكثر ثقة في أن التضخم كان يتحرك بشكل مستدام عند مستوى 2%. ثقتنا في ذلك لم تزد في الربع الأول. وفي الواقع، ما حدث بالفعل هو أننا توصلنا إلى وجهة نظر مفادها أن الأمر سيستغرق وقتًا أطول للحصول على تلك الثقة.

“ولكن هناك طرق لعدم القطع. وهناك مسارات للقطع. سيعتمد الأمر حقًا على البيانات.

تباطؤ QT لتجنب الحوادث التي قد توقفه قبل الأوان

وقال باول: “إن قرار إبطاء وتيرة جولة الإعادة لا يعني أن ميزانيتنا العمومية سوف تنكمش في نهاية المطاف بنسبة أقل مما كانت عليه لولا ذلك، بل يسمح لنا بالاقتراب من مستواه النهائي بشكل تدريجي أكثر”.

وقال: “على وجه الخصوص، فإن إبطاء وتيرة الجريان السطحي سيساعد على ضمان انتقال سلس، مما يقلل من احتمال تعرض أسواق المال لضغوط، وبالتالي تسهيل الانخفاض المستمر في حيازاتنا من الأوراق المالية التي تتسق مع الوصول إلى المستوى المناسب من الاحتياطيات الوفيرة”. . لقد تخلى بنك الاحتياطي الفيدرالي بالفعل عن أصول تزيد قيمتها عن 1.5 تريليون دولار منذ أن بدأ الربع المالي في يوليو 2022.

لماذا حتى QT بطيئة؟ وقال باول: “إن الهدف من ذلك هو التأكد من أن عملية تقليص الميزانية العمومية إلى حيث نريد أن نصل إليها هي عملية سلسة ولا تنتهي باضطراب في الأسواق المالية، كما حدث في المرة الأخيرة التي فعلنا فيها ذلك”. في إشارة إلى انفجار سوق الريبو في النصف الثاني من عام 2019، والذي دفع بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى التراجع عن عمليات إعادة الشراء واسعة النطاق التي أدت بسرعة إلى إلغاء جزء كبير من QT-1. وهذا يجب تجنبه هذه المرة.

لقد حدد بيان اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة ومذكرات التنفيذ اليوم بالفعل أساسيات تباطؤ فترة QT:

• يبدأ في يونيو
• تم تخفيض الحد الأقصى لتدفقات الخزانة إلى 25 مليار دولار من 60 مليار دولار
• بقي الحد الأقصى لجولة الإعادة لـ MBS عند 35 مليار دولار
• وإذا نفدت أموال محمد بن سلمان بشكل أسرع من 35 مليار دولار شهريا، فسيتم استبدال الفائض بأوراق الخزانة، وليس محمد بن سلمان.

التخلص من محمد بن سلمان نهائيا. ما أضافه باول في المؤتمر الصحفي هو نية بنك الاحتياطي الفيدرالي “الاحتفاظ بشكل أساسي بأوراق الخزانة على المدى الطويل”، مما يعني أنهم يريدون التخلص من محمد بن سلمان بالكامل. وأشار باول إلى هذه النية كسبب لعدم تخفيض معدل إعادة أوراق محمد بن سلمان، وعدم استبدال أي جريان إعادة زائد لأوراق محمد بن سلمان فوق الحد الأقصى البالغ 35 مليار دولار بأوراق مالية من سندات الخزانة.

ويعني هذا الحد الأقصى غير المتغير أيضًا أن فترة QT سوف تتسارع عندما يتحرر سوق الإسكان من التجميد ويعود حجم المبيعات إلى مستويات أكثر طبيعية، الأمر الذي من شأنه أن يؤدي إلى معدل أسرع بكثير لمدفوعات الرهن العقاري، الأمر الذي من شأنه أن يؤدي إلى وتيرة أسرع بكثير من مدفوعات رأس المال الأساسي لحاملي القروض العقارية. محمد بن سلمان، مثل بنك الاحتياطي الفيدرالي. وبما أن مدفوعات رأس المال الأساسي هي الطريقة الأساسية التي يخرج بها MBS من الميزانية العمومية، فمن شأنها أن تسرع QT، ويمكن أن تدفع QT إلى وتيرة قصوى تبلغ 60 مليار دولار شهريًا.