المشاكل المالية لكليات النخبة: صحيفة وول ستريت جورنال تشير إلى مستوى الإهمال لكنها تقلل من أهميته

نشرت صحيفة وول ستريت جورنال مقالة تبدو جيدة جدًا، بعنوان “كليات النخبة تواجه مشكلة مالية تلوح في الأفق”. ومع ذلك، فإن أزمة التمويل كانت في طور التشكل منذ فترة طويلة، وربما كان من المناسب للصحيفة أن تلفت المزيد من الاهتمام إلى هفوات الإدارة في وقت سابق.

من المحتمل أن يكون القراء على دراية بالجانب التشغيلي على نطاق واسع. سوف ننتقل إلى حساب الجريدة قريبًا، لكن النسخة المختصرة جدًا هي أن الرسوم الجامعية ارتفعت بقوة بمرور الوقت، دون تحسن في اقتصاديات الجامعة، وذلك بسبب التوسع الكبير في الإدارة، ويرجع ذلك بشكل كبير إلى الحاجة الغريبة الملموسة للمطاردة. الجهات المانحة لتمويل قاعدة تكلفة أعلى لم تترجم إلى تحسين التعليم أو المزيد من تمويل البحوث.

وبدلاً من ذلك، كان التحسن مجرد بوتيمكين: مساكن أكثر جاذبية، وصالات رياضية فاخرة، وذلك لخلق المزيد من فرص تسمية المانحين. أرجو أن تخبرنا، منذ متى يترجم السكن الساحر إلى عقول أكثر وضوحًا؟ ولكن يمكن للمرء أن يرى من وجهة نظر الهندسة الاجتماعية السبب وراء تفضيل البعض لتعويد الطلاب على العيش حياة عالية. سيكون من الأسهل تعقبهم إلى فئة مناسبة للنخبة، وذات أجور جيدة (أو اعتبارهم توظيفًا مناسبًا من خلال مواد زوجية مدفوعة الأجر)، نظرًا لأن الحصول على وظيفة ذات أجر أقل ولكن يمكن القول أنها أكثر إنتاجية للعامة سيكون بمثابة ضرب نمط الحياة.

وتشير الصحيفة عن حق إلى أن سلسلة كاملة من السياسات والممارسات السيئة بدأت تعود إلى جذورها، إلى الحد الذي يجعل حتى الجامعات الغنية بالثروات تضطر إلى الانخراط في عملية إعادة التفكير. ومع ذلك، يبدو من غير المحتمل للغاية أن ينخرطوا في التغييرات المرغوبة والتي قد يجادل المرء بأنها ضرورية، مثل العودة إلى جذورهم كمدارس للتعليم العالي، بدلاً من صناديق التحوط والمستثمرين العقاريين مع الشركات التعليمية التابعة.¹

بعد أن عاشت في بذخ لسنوات عديدة، تشعر المدارس العليا الآن بالضغط لسببين (على الأقل). الأول هو انخفاض التبرعات الجديدة بسبب استياء المانحين الصهاينة بسبب ما اعتبروه حملات قمع غير كافية ضد احتجاجات الجامعات على الإبادة الجماعية في غزة وانتقاد الطلاب للفصل العنصري الإسرائيلي. السبب الثاني هو أن تقريع ترامب للصين والمهاجرين أدى إلى انخفاض طلبات والتحاق المواطنين الأجانب، الذين كانوا جذابين للغاية لهذه المؤسسات لأن العديد منهم دفعوا الرسوم كاملة، مما يدعم فعليًا الطلاب الآخرين. وحتى لو لم يتسبب ترامب في تفاقم هذا الوضع بشكل مباشر من خلال تشديد قواعد التأشيرات، فإن استمرار قوة الدولار من شأنه أن يخلف تأثيرا مخففا.

ولكن بالنسبة لأولئك الذين تابعوا عملنا في مجال الأسهم الخاصة، وCalPERS، وإدارة الاستثمار على مر السنين، فإن الجزء اللطيف من حساب المجلة يصور الأداء الاستثماري المخيب في مكاتب الأوقاف الجامعية، والتي عادة ما يكون لديها فرق داخلية مدفوعة الأجر بشكل جيد للغاية ثم اختر المديرين الخارجيين، كما لو كان ذلك خبرًا. ومن المؤكد أنه ليس كذلك.

تشير القصة عن غير قصد إلى أنها في الحقيقة ليست على رأس هذا الموضوع من خلال جعل رئيس جامعة هارفارد السابق لاري سمرز أول خبير استشهدت به:

وقد قدر رئيس جامعة هارفارد السابق ووزير الخزانة الأميركي السابق لاري سامرز هذا العام أنه لو كانت جامعة هارفارد قادرة على مواكبة جامعات آيفي الأخرى و”مدارس الأوقاف الكبرى” في السنوات العديدة الماضية، فإنها كانت ستحصل على 20 مليار دولار إضافية. من أجل المنظور، يقول إن مليار دولار فقط يمكن أن يمول 100 منصب أستاذ أو يغطي بشكل دائم الرسوم الدراسية لـ 100 طالب.

بعد فقرتين:

خلال الأزمة المالية، عندما انخفضت التبرعات وارتفعت التكاليف، واجهت جامعة هارفارد أيضًا خسائر استثمارية حادة وطلبات ضمانات على المشتقات المالية. ومع صعوبة بيع بعض الاستثمارات والأموال الملتزم بها بالفعل للجامعة، اضطرت مؤسسة حمد الطبية إلى التخارج من بعض حصصها بأسعار منخفضة واضطرت الجامعة إلى تأجيل المشاريع الرأسمالية والاقتراض لتغطية العجز.

واليوم لا تواجه نفس التعرض للمشتقات المالية.

ساعدني. كان سامرز هو مشعل الحريق الذي أحرق كل أموال جامعة هارفارد! من مشاركة 2013 :

وقد تغلب سامرز، الذي أعجب بشكل غير مبرر بمؤهلاته الاقتصادية، على رئيسين متعاقبين لشركة هارفارد للإدارة (عملية إدارة الصناديق الداخلية المليئة بمديري الأموال المؤهلين تأهيلاً جيداً والذين يتقاضون أجوراً والذين يستثمرون وقف جامعة هارفارد). لم يكتف سامرز بالسماح للمحترفين بالحصول على كل المتعة، بل أصر على المقامرة بأموال تشغيل الجامعة، وهي الأموال التي تأتي كل عام (رسوم التعليم ورسوم مجلس الإدارة، والمنح الحكومية، والمدفوعات من الأوقاف المخصصة للميزانية السنوية). ). لقد تركت مجازفته الجامعة خسائر تزيد عن 2 مليار دولار وتكاليف تفكيك وأجبرت على تخفيضات واسعة النطاق في الميزانية، حتى وصولاً إلى التخلص من وجبات الإفطار الساخنة….

دون إثقال كاهلك بالتفاصيل حول المقايضة التي فجرت بنك سامرز الخنزير (راجع قصة بلومبرج هذه للحصول على التفاصيل)، فلا شك أن سامرز قد وقع على نفسه ليكون صديقًا لوول ستريت. كما لاحظ Epicurean Dealmaker عندما ظهر كشف بلومبرج (التأكيد على كلامنا):

الآن، فإن مقايضات العقود الآجلة، أو مقايضات البداية الآجلة – التي تتصرف مثل المقايضات العادية باستثناء مدفوعات الأسعار الثابتة والمتغيرة المقابلة والتي من المقرر أن تبدأ في تاريخ معين في المستقبل – لا تعد في حد ذاتها أكثر من مجرد مضاربة على أسعار الفائدة، وتحديدًا في هذه الحالة. كرهان على أن أسعار الفائدة قصيرة الأجل سوف ترتفع في المستقبل. ويمكن أن تكون منطقية إلى حد كبير عندما يعتزم المصدر بيع السندات في المستقبل القريب نسبيا وعندما يريد المصدر التحوط ضد عدم اليقين في الميزانية عن طريق تحويل التزامات السعر المتغير إلى ديون ذات سعر ثابت. ومع ذلك، نادرًا ما واجهت عميلًا من الشركات يشعر بالثقة الكافية بشأن احتياجاته التمويلية المطلقة وظروف السوق الحالية والوشيكة للدخول في مبادلة آجلة تبدأ بعد أكثر من تسعة أشهر في المستقبل. إن الدخول في مبادلة البداية الآجلة للديون التي لا تنوي إصدارها لمدة تصل إلى 20 عامًا في المستقبل يبدو وكأنه إما غطرسة مرتبة أو أموال مجانية لمكاتب المبادلة في وول ستريت.

القصة التالية غير المقصودة هي استخدام عمل عميد التحليلات الكمية والاستثمار، ريتشارد إينيس، مباشرة بعد أول ذكر لسامرز:

ولكن حتى مجموعة النظراء في جامعة هارفارد لا تعمل بالقدر الذي تستطيعه. كتب مستشار الاستثمار المخضرم ريتشارد إينيس هذا الشهر أن التكاليف المرتفعة و”تصورات التفوق التي عفا عليها الزمن” أعاقت عائدات الوقف في رابطة آيفي، والتي كان من الممكن أن تزيد قيمتها بنسبة 20% منذ الأزمة المالية عام 2008 إذا تم استثمارها في مزيج كلاسيكي من الأسهم والسندات.

هذا القسم يجعل الأمر يبدو كما لو أن اكتشاف إينيس بشأن ارتفاع نفقات الأوقاف، ونتيجة لذلك، كان الأداء الضعيف بمثابة خبر جديد. إنه ليس كذلك. لقد ظل إينيس ينشر النتائج التي توصل إليها حول هذا الأمر لسنوات. اطلع على بعض منشوراتنا في أوراقه: دراسة جديدة تنتقد الاستثمارات البديلة لصناديق التقاعد العامة باعتبارها عائقًا أمام الأداء وإدانة لـ “النموذج القياسي” لاستثمار المعاشات التقاعدية والهبات في عام 2020 وإدارة أموال الأوقاف وتدمير القيمة يدل على الاستنزاف الاقتصادي للأصول إدارة الأعمال في عام 2021.

والأسوأ من ذلك أن المجلة لا تشرح لماذا أصبحت الأوقاف متخلفة عن الاستثمار. هذه هي المناقشة الإضافية لعمل إينيس:

تمتلك جامعة هارفارد أكثر من ثلاثة أرباع ثروتها في الأسهم الخاصة أو صناديق التحوط أو العقارات و14٪ فقط في الأسهم المتداولة علنًا. لا تحدد شركة هارفارد للإدارة الرسوم في تقاريرها ولم يقدم المتحدث الرسمي تلك المعلومات، لكن إينيس يقدر أن التكلفة الإجمالية لإدارة هذه الأصول تبلغ 3٪ بسهولة، وهو ما يمثل عائقًا هائلاً.

وهذا لا يعطي أي فكرة عن سبب تجاوز التكاليف. لقد أوضح إينيس هذه النقطة في الورقة التي سلطنا الضوء عليها في أوائل عام 2020. من منشوراتنا:

نحن نقوم بتضمين دراسة جديدة مهمة أجراها ريتشارد إينيس، في المجلة الرسمية لإدارة المحافظ الاستثمارية…

استنتاجات اينيس مدمرة. ولدت كل من صناديق التقاعد والأوقاف ألفا سلبيا، وهذا يعني لقد دمرت برامجهم الاستثمارية القيمة مقارنة بالاستثمار السلبي البحت.

وكان أداء الأوقاف التعليمية أسوأ من أداء صناديق التقاعد العامة بسبب ارتفاع مستوى التزامها بالاستثمارات “البديلة” مثل الأسهم الخاصة والعقارات. ويوضح إينيس أن هذه الأنواع من الاستثمارات أدت فقط إلى “التنويع المفرط”. منذ عام 2009، أصبحت مرتبطة بشكل كبير بأسواق الأسهم والسندات لدرجة أنها لم تضيف قيمة إلى المحافظ الاستثمارية. من المقال:

توقفت الاستثمارات البديلة عن التنوع في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين وأصبحت عائقًا كبيرًا أمام أداء الصناديق المؤسسية. وكان أداء صناديق التقاعد العامة أقل من الاستثمار السلبي بنسبة 1.0% سنويا على مدى العقد الأخير؛ ويبلغ العجز السنوي في الأوقاف 1.6% سنوياً.

لاحظ أننا كنا نقول للقراء منذ أن بدأنا في تغطية الأسهم الخاصة بانتظام، في عام 2014، أنها لم تتفوق على الأسهم على أساس معدل المخاطر. لقد أصبحت الحجة ضد الأسهم الخاصة أقوى على مر السنين. ومع ذلك، تلاعب مستثمرون مثل كالبيرس وهارفارد بالعوائد الضعيفة من خلال تعديل المعايير، وفي حالة كالبيرس خفضوا علاوة المخاطر، دون تقديم مبرر معقول، من 300 نقطة أساس إلى 150.

وتغفل المجلة أيضاً أحد الأسباب وراء حماس الأوقاف غير المبرر للبدائل: وهو كسب ود مديري الصناديق الكبار، أو على الأقل عدم تنفيرهم، من بين خريجيها الذين كانوا أو قد يصبحوا من كبار المانحين.

لا شك أن هذه المدارس العليا تواجه ضغوطاً على جبهة جديدة: كونها معفاة من الضرائب بشكل كامل بفضل تلك الأوقاف الضخمة. مرة أخرى من المجلة:

يمكن لسياستين لإدارة ترامب أن تؤثرا بشكل أكبر على الموارد المالية لآيفيز. الأول هو ضريبة بنسبة 1.4% على الدخل يتم فرضها كجزء من قانون التخفيضات الضريبية والوظائف لعام 2017 على الأوقاف التي تزيد قيمتها عن 500 ألف دولار لكل طالب في المدارس التي تضم أكثر من 500 طالب. واضطرت بضع عشرات من المدارس إلى دفع هذه الرسوم، وهناك حديث عن زيادة الضريبة.

ويخلص المقال إلى أنه مثل الأسهم المبالغ في قيمتها، فإن الجامعات لديها مخاطر هبوطية كبيرة:

التركيبة السكانية المحلية لن تساعد. يكتب بول وينشتاين جونيور من معهد السياسة التقدمية أنه ابتداء من العام المقبل، ستواجه الكليات “هاوية التسجيل” التي ستؤدي إلى خسارة 575 ألف طالب على مدى أربع سنوات. ومع ذلك، أدى ازدهار سوق الأوراق المالية والمنافسة على دولارات الرسوم الدراسية للطلاب إلى نمو هائل في البيروقراطيات الجامعية بما يتجاوز تعيين الموظفين الدائمين. يعمل أكثر من ثلاثة ملايين شخص في كليات مدتها أربع سنوات، ويشير وينشتاين إلى أن بعضها لديها في الواقع عدد من الموظفين من خارج هيئة التدريس أكبر من عدد الطلاب، بما في ذلك جامعة ديوك ومعهد كاليفورنيا للتكنولوجيا.

كلما زاد عدد النخبة في الكلية، قلّت معاناتهم من انخفاض إجمالي معدلات الالتحاق في الولايات المتحدة… إن انخفاض الأسهم، أو الحساب الذي يكشف عن أن صناديق الأسهم الخاصة المبهمة الخاصة بهم ليست ذات قيمة كما تبدو على الورق، من شأنه أن يترك علامة ، رغم ذلك.

اعترض بعض قراء المجلة على الانتقادات الموجهة إلى مستوى العاملين من خارج هيئة التدريس في معهد كاليفورنيا للتكنولوجيا، معتبرين أن العديد منهم كانوا يعملون في أبحاث ممولة وبالتالي يدفعون طريقهم الخاص. لكنهم اشتكوا من أن أعضاء هيئة التدريس الدائمين يحصلون في كثير من الأحيان على أجور تتراوح بين 200 ألف دولار إلى 400 ألف دولار سنويًا. أجد الأمر الأكثر إثارة للقلق هو كيف يكسبون أكثر من تعويضهم الجامعي في الاستشارات الخارجية. وينطبق هذا بشكل خاص على أساتذة القانون والأعمال في المدارس العليا.

وتظل النقطة العامة قائمة: المدارس الأصغر حجما والأقل حظا تتعرض بالفعل للإكراه، حتى أن بعضها يغلق أبوابه. حتى أكبر المؤسسات وأكثرها بدانة يبدو أنها ستشعر ببعض الألم. يبدو أن السؤال المفتوح هو كم.

_____

¹ على سبيل المثال، تعد جامعة كولومبيا ثالث أكبر مالك للأراضي في مدينة نيويورك، بعد المدينة نفسها والكنيسة الكاثوليكية.