سهم الأسهم الخاصة دبابة على أساس تعريفة ترامب ؛ الأسهم الخاصة والأزمات الائتمانية القادمة؟
عندما أعلنت الصين بنسبة 34 ٪ من التعريفة الجمركية الانتقامية بين عشية وضحاها ، مما أدى إلى مزيد من الإغماء في الأسهم الأوروبية والعقود الآجلة للأسهم الأمريكية ، فإن الخبراء سيتصارعون مع القطاعات والشركات بشدة. على الرغم من أن هذا المنشور يركز على حقوق الملكية الخاصة ، إلا أننا سنكون مقصرين في التغلب على حمام الدم المستمر. من The Wall Street Journal in Market Trumoil تعميق مع تعميق الصين بنسبة 34 ٪ من التعريفة الجمركية: Dow Falls أكثر من 1000 نقطة ؛ S&P 500 ، ناسداك ألقى أكثر من 3 ٪:
انتقدت الصين مرة أخرى على تعريفة الرئيس ترامب ، لتطبيق 34 ٪ من الرسوم على جميع السلع المستوردة من الولايات المتحدة بكين إن الرسوم ستدخل حيز التنفيذ يوم الخميس المقبل ، في اليوم التالي لجزء كبير من تعريفة ترامب الموعودة مباشرة. “لقد لعبت الصين بشكل خاطئ ، لقد أصيبوا بالذعر” ، ردت ترامب.
استمر بيع السوق يوم الجمعة ، حيث تخشى الصين الانتقام والركود من دفع المستثمرين إلى بيع الأسهم والاختباء في سلامة السندات الحكومية.
لم تستغرق الأسواق سوى القليل من الراحة من استعداد الرئيس ترامب للتفاوض بشأن التعريفات. كانت الرسوم التي تم الإعلان عنها في وقت متأخر من يوم الأربعاء أعمق وأكثر عدوانية من عالم الأعمال المتوقع. وحتى عندما غادر ترامب الباب مفتوحًا لصنع الصفقات ، تعهد بالتعريفات الجديدة على المخدرات والرقائق الدقيقة.
اعترف ماركو روبيو ، وزير الخارجية ترامب ، بأن “الأسواق تتعطل” ، لكنه قال إن الاقتصادات لم تكن كذلك ، وأن الشركات العالمية ستتكيف مع البيئة الجديدة. وقال ترامب إن المستثمرين كانوا يصبون الأموال في الولايات المتحدة ، قائلين في منشور وسائل التواصل الاجتماعي ، لقد كان “وقتًا رائعًا للثراء”.
من الواضح أنه لا أحد يشتري ما يبيعه ترامب. القول المأثور القديم في وول ستريت هو “لا تحاول التقاط سلامة سلامة”.
من المسلم به أن هذا المنشور مضاربة لأن لا أحد (باستثناء الشركات المصنعة المحددة نفسها) لديه بيانات محببة عن المبلغ والمزيج الريفي من العناصر الأجنبية في تكلفة البضائع المباعة. ومن الممكن عن بُعد أن تحصل بعض الدول على راحة من خلال أعمال السجود الكبيرة بما فيه الكفاية.
ومع ذلك ، فقد توصل السيد Market إلى أن Apple و Nvidia بدت مكشوفة بشكل خطير ، وعاقبهما بشكل مناسب. من الغريب أن الصحافة أخذت ملاحظة أقل من حمام الدم بين مخزونات الأسهم الخاصة الكبيرة. تشير هذه Swan Dive Strong إلى أن صناديق الأسهم الخاصة المحدودة مثل صناديق التقاعد العامة (كما هو الحال في المستثمرين في الأموال ، على عكس مشتري الأسهم العامة) هم في وضع أكثر محفوفة بالمخاطر. تذكر أن ما يقرب من 2/3 من الدخل في صناديق الأسهم الخاصة يأتي من الرسوم التي لا علاقة لها بمدى جودة الاستثمار ، مثل رسوم المعاملات ، ورسوم الإدارة ، “رسوم عدم القيام بأي شيء” الملقب بالرسوم. على النقيض من ذلك ، بالنسبة للمستثمرين الصناديق ، فإن طريقة بسيطة للتفكير في الأسهم الخاصة هي النظر إليها على أنها حقوق ملكية.1 الرافعة المالية تضخيم المكاسب والخسائر. لذلك ستقوم محفظة رافعة بوساطة أسوأ في سوق الدب من تلك التي لا توجد بها اقتراض.
وتذكر أن الائتمان الخاص ، وهو صناديق الديون ، التي تديرها شركات الأسهم الخاصة الكبرى ، لديها ديون من الأسهم الخاصة (“القروض المدعومة”) كجزء كبير من أصولها. تعاني شركات الأسهم الخاصة بالفعل من مشكلة في الإفلاس بين شركات محافظها. ما لم يكن هناك عرض كبير على تعريفة ترامب ، يبدو أن التخلف عن السداد والفلاس في المقدمة ، والتي لديها القدرة على توصيل خسائر لمستثمري الصناديق الائتمانية … التي لديها مرة أخرى صناديق المعاشات العامة ، ومؤتمرات الحياة ، وصناديق المعاشات التقاعدية الخاصة ، والمؤسسات ، وأموال الثروة السيادية.
بالإضافة إلى ذلك ، فإن رد الفعل المتمثل في مزيد من الضيق بين الشركات المملوكة للتصنيف الخاص سيكون خطيرًا. معظمهم لا يدركون مدى أهمية حيازات صناديق الأسهم الخاصة بالنسبة للاقتصاد الحقيقي. على سبيل المثال ، في ملف S-1 الأولي في عام 2007 ، قالت KKR إن إجمالي الموظفين بين جميع شركات محافظها وضعها في خامس أكبر صاحب عمل في الولايات المتحدة. إذا كان أي شيء ، فمن المحتمل أن تكون حصتها أكبر الآن.
أول من بلومبرج أمس على الأسهم الخاصة بالأسهم الخاصة:
انخفضت أسهم أكبر شركات الأسهم الخاصة الأمريكية يوم الخميس ، بعضها منذ الأيام الأولى للوباء ، حيث صدمت تعريفة الرئيس الأمريكية دونالد ترامب الأسواق العالمية.
تراجعت شركة Apollo Global Management Inc. و Blackstone Inc. و Ares Management Corp. و Carlyle Group Inc. و KKR & Co. جميعها على الأقل 10 ٪ خلال الجلسة بعد أن أعلنت ترامب عن التعريفات الأكثر حدة منذ أكثر من قرن ، وهددت بإحداث الفوضى على سلاسل التوريد.
اعتبارًا من الساعة الواحدة مساءً في نيويورك ، كان KKR و Apollo الفنانين الثاني والثالث في مؤشر 23-Company S&P 500 Financial.
كان السبب الكبير لركوب الأسهم هو أن التعريفات ستجعل بيئة صعبة لجمع التبرعات أسوأ. كما ذكرت الأوقات المالية الشهر الماضي ، في صناعة الأسهم الخاصة تتقلص لأول مرة منذ عقود:
تراجعت أصول الأسهم الخاصة تحت الإدارة العام الماضي لأول مرة منذ عقود حيث يواجه المستثمرون تراكمًا بقيمة 3 تريوتن للشيخوخة والعروض غير المباعة من ارتكاب أموال جديدة للقطاع.
تمكنت شركات الاستحواذ من الأصول بقيمة 4.7 تريليون دولار اعتبارًا من يونيو من العام الماضي – بانخفاض حوالي 2 في المائة عن عام 2023 ، وفقًا لتقرير صادر عن شركة Bain & Co.
كان الانخفاض في الأصول هو الأول منذ أن بدأت Bain في تتبع أصول الصناعة في عام 2005.
حتى خلال الأزمة المالية لعام 2008 ، سجلت صناعة الأسهم الخاصة نموًا متواضعًا للأصول ، مما يؤكد على حجم التحديات التي تواجه مجموعات الاستحواذ حاليًا.
وقال هيو ماك آرثر ، رئيس ممارسات الأسهم الخاصة في باين العالمية …
انخفضت نسبة صافي قيمة الأصول في الصندوق التي يعود مديروها إلى مستثمريهم حيث انخفضت النقد إلى حوالي نصف المتوسط التاريخي في السنوات الأخيرة.
لقد ضغط الافتقار إلى توزيعات صناديق التقاعد ، والتي تحتاج إلى دفعات نقدية منتظمة لتمويل التزاماتهم للعمال المتقاعدين.
في عام 2024 ، انخفضت توزيعات صناعة الأسهم الخاصة كنسبة مئوية من صافي الأصول إلى أدنى مستوياتها في أكثر من عقد من الزمان بنسبة 11 في المائة فقط.
ضع في اعتبارك أن هذه الشركات لا يمكن بيعها ، ولكن لا يمكن بيعها بأسعار متبلجة بدرجة كافية لتوفير عائدات ذات مظهر لائق. لكن تشوهات IRR تعني أن بيع شركة في وقت مبكر نسبيًا في حياة الصندوق يوفر أكثر من عوائد واضحة أكثر من التفاح الحقيقي من “ما يعادل السوق العام”.
ضع في اعتبارك أيضًا ، دون علم معظمهم خارج الصناعة ، زادت الأسهم الخاصة من نفوذ استراتيجيتها بمرور الوقت. اثنان من الأجهزة الكبيرة:
النفوذ على الرافعة المالية ، من خلال الاقتراض على مستوى الصندوق وكذلك مستوى الشركة المستثمر. وتسمى هذه القروض “خطوط الاشتراك”. وتخمين ما هو مصدر التمويل؟ الالتزامات التي لم تنته بعد للشركاء المحدودين! كما في القول ، يمكن لـ Apollo أن يصل إلى Calpers إذا كان صندوقًا استثمر فيه Calpers والذي تراجع Apollo على خط الاشتراك لديه مشكلة في السيولة شديدة بما يكفي بحيث لا يمكن لـ Apollo تلبية التزامات خط الاشتراك.
زيادة الرافعة المالية. يمكن للمرء أن يسميها تجريد الأصول. بالنسبة للكيانات التي تملك عقاراتها ، مثل تجار التجزئة والمستشفيات والمطاعم ، ستبيع شركات الأسهم الخاصة العقارات للمستثمرين واستئجار العقار مرة أخرى إلى المالك السابق. يتم تحديد سعر مدفوعات الإيجار لضمان سعر البيع الضخم للعقار. وغني عن القول ، أن عبء مدفوعات الإيجار العالية الجديدة يجعل العمل أكثر عرضة للفشل. وخاصة بالنسبة لتجار التجزئة والمطاعم ، فإن السبب في أنهم يمتلكون أماكنهم في المقام الأول هو أن صناعتهم كانت دورية وأرادوا الحفاظ على الالتزامات الثابتة منخفضة حتى يتمكنوا من ركوب الوقت السيئ.
لذا تخيل ما يحدث عندما تواجه هذه الشركات ضغطًا في التكلفة والانخفاض الكبير في الطلب بسبب تعريفة ترامب. سيكونون معرضين للفشل. وعلى عكس حمام الدم في الأسهم الخاصة في أواخر الثمانينيات-التسعينيات ، فإن الأسهم الخاصة مجتمعة مهمة بما يكفي للاقتصاد أن حجم فشل أعمال الأسهم الخاصة يمكن أن يزيد من الانكماش.
الآن دعونا نفكر في معنى هذا للمستثمرين ، وخاصة صناديق التقاعد العامة. سوف الأسهم الخاصة تحت الإكراه كما أسعار الأسهم كما هو الحال. تمثل الأسهم الخاصة 14 ٪ من مخصصات الأموال ، ولكن بعض صناديق التقاعد العامة مثل Calpers أقل من أهدافها. في حين أن صناديق الأسهم الخاصة تنخرط في الكثير من التقييم في تقييماتها (فهي فئة الأصول الوحيدة غير المطلوبة للحصول على تقييمات مستقلة) ، وصناديق المعاشات التقاعدية ، بغض النظر عما تقوله التقييمات ، ستشعر بمزيد من الضغط بسبب العدالة الخاصة التي لا تعود إلى أي مكان بالقرب من النقد كما هو متوقع عبر مبيعات شركات المحافظ.
وماذا عن صناديق الائتمان الخاصة؟ إنها شكل جديد من أشكال الخدمات المصرفية الظل. قدرت مقالة مراجعة قانون Yale الأخيرة بمبلغ 1.5 تريليون دولار (على النقيض من ذلك ، يبلغ وزن الأسهم الخاصة حوالي 5 تريليون دولار). لاحظ أن مؤلفي المقالة يقلقون بشأن السرية وكذلك القوة المركزة:
أولاً ، نظرًا لأن أسواق ديون الشركات تتبع أسواق الأسهم في الظلام ، فستفقد معلومات حول العديد من الشركات الكبيرة أمام الجمهور المستثمر. للأفضل أو الأسوأ ، ستعمل هذه الشركات بسلطة تقديرية غير مسموعة – تم حمايتها من الانضباط والتدقيق في المنظمين ، والأسواق التجارية ، وعامة الناس. ثانياً ، ستصبح ديون الشركات – مثل حقوق الملكية للشركات – هيمنة صناديق الاستثمار ، بعضها كبير بالفعل بشكل لا يمكن تصوره. ستؤثر هذه الأموال على كل شيء بدءًا من عمليات الشركة والاستراتيجية إلى ضائقة الشركات ، مع عواقب غير مؤكدة.
تذكر أن الأسهم الخاصة ، مثل إدارة الاستثمار عمومًا ، هي “الرؤوس التي أفوز بها ، وذيول تخسرها”. في حين أنهم يقومون بعمل فاحش بشكل جيد إذا كان أداء أموالهم جيدًا ، إلا أنهم يصنعون حياة وسيمًا جدًا بغض النظر (شاهد استخدامهم للطائرات الخاصة على سبيل الحق). إذا بدأت الشركات المملوكة للأسهم الخاصة في الانخفاض ، فسوف تصل إلى كل من نتائج الأسهم الخاصة والائتمان الخاص. عدد قليل من صناديق المعاشات العامة ، من سلطة التقاعد العامة في كنتاكي إلى Calpers المذكورة أعلاه ، لديها ضمانات حكومية لالتزامات التقاعد. لذلك إذا ضربت هذه الأموال الجدار ، فسيكون دافعو الضرائب في حالة نجاح للنقص. من غير المرجح أن يظهر هذا في شكل إنقاذ علني أو تقييم خاص ، ولكن في شكل ميزانية غير مرئية ، كما هو الحال في الخدمة ، تخفيضات في مكان آخر.
____
1 إن هذا الأمر يملأ في الواقع على الأسهم الخاصة ، والذي كنا نوثقه لسنوات عديدة ، لم يتفوق على الأسهم العامة منذ عام 2006. قواعد الإبهام الطويلة على أن الأسهم الخاصة يجب أن تتفوق على الأسهم العامة بنسبة 300 نقطة أساس (3 ٪) للتعويض عن المخاطر الأكبر للرافعة المالية بالإضافة إلى عدم التصور.
