مقابلة وداعية غريبة أجراها رئيس الاستثمار في CalSTRS، كريس أيلمان، يطلب من الأسهم الخاصة أن تكون لطيفة وتشاركها مع العمال

أجرت صحيفة فاينانشيال تايمز مقابلتها مع كريس أيلمان، كبير مسؤولي الاستثمار في CalSTRS، قصتها الرئيسية أمس: يجب أن تشارك الأسهم الخاصة المزيد من الثروة مع العمال، كما يقول عملاق التقاعد الأمريكي. لقد كانت صحيفة “فاينانشيال تايمز” مهذبة للغاية لدرجة أنها لم تسمح لها بقول ذلك، ولكن كان بوسع آيلمان أن يدعي أنه أفضل مسؤول استثماري كبير في صندوق التقاعد العام. تقع CalSTRS، التي تدير معاشات تقاعد المعلمين في كاليفورنيا، في نفس الحجم العام مثل شقيقتها CalPERS في سكرامنتو، وتتفوق بانتظام على CalPERS بهامش كبير.

لقد علقنا على مدار سنوات عديدة حول درجة الاستغلال الفكري، ومتلازمة ستوكهولم، والفساد الناعم بين المستثمرين في صناديق الأسهم الخاصة (يُطلق عليهم “الشركاء المحدودون”؛ ويعتبر مديرو صناديق الأسهم الخاصة مثل أبولو وكارلايل “شركاء عامين”). لم يعد أيلمان، وهو مسيحي متدين ويحصل بلا شك على معاش تقاعدي مربح للغاية، في حاجة إلى كسب تأييد الأسهم الخاصة، إلا إذا كان ربما يرغب في الحفاظ على أهميته في فترة تقاعده من خلال العمل في مجلس إدارة إحدى شركات الأسهم الخاصة. المنظمات غير الحكومية الموجهة. لكن الأمر لا يقتصر على أنه قد لا يرغب في إحداث تغيير جذري بالنيابة عن إرثه وزملائه الذين سيتركهم وراءه في CalSTRS. ليس لدي أدنى شك في أنه يعتقد بصدق أن فكرة جعل شركات الأسهم الخاصة أقل قسوة تجاه العاملين في الشركات المستحوذة عليها هي أفضل طريقة لتقليل الضرر الذي تلحقه بالمجتمع.

أولاً، دعونا نلقي نظرة على الأجزاء ذات الصلة من هذه القصة:

يحتاج المسؤولون التنفيذيون في مجال الأسهم الخاصة إلى “تقاسم الثروة” التي يخلقونها مع العاملين في الشركات التي يشترونها، وفقاً لرئيس الاستثمار في كالسترس، صندوق التقاعد الأمريكي العملاق الذي يعد واحداً من أكبر المستثمرين في العالم في هذا القطاع.

قال أيلمان، الذي كان رائدا في انتقال شركة كالسترز إلى الأسهم الخاصة قبل عقدين من الزمن ويمتلك الآن 50 مليار دولار في فئة الأصول، في مقابلة مع صحيفة فايننشال تايمز: “الأسهم الخاصة لم تتقاسم ما يكفي من الإيرادات”.

وقال: “إنه لأمر رائع أنهم يكسبون المال للمتقاعدين لدينا – الذين هم مدرسون ولصناديق أخرى”. “لكنهم بحاجة أيضًا إلى مشاركة الثروة مع العاملين في تلك الشركات ومع المجتمعات التي يستثمرون فيها”.

من الصعب معرفة من أين نبدأ بهذا. الشركاء المحدودون مثل CalSTRS، الذين يمثلون الأموال بلغة وول ستريت، لم يتمكنوا حتى من الحصول على إفصاحات أساسية من الشركاء العامين مثل المبلغ الإجمالي الذي تنفقه شركات الأسهم الخاصة من الرسوم والنفقات، على الرغم من سنوات عديدة من المرافعة . مع الأخذ في الاعتبار أنه من الضروري أن يقوم الوكيل بتقييم تكاليف ومخاطر أي استثمار، إلا أن هؤلاء المستثمرين قبلوا هذا الانتهاك.

لا يحصل الشركاء المحدودون على أرباح وخسائر شركات المحفظة. ولا يحصلون على تقييمات مستقلة على الرغم من أن ذلك يعتبر ضروريًا لكل نوع آخر من الاستثمار. لذا فمن السخف الاعتقاد بأن الشركاء العامين سوف يتقاسمون الأموال مع أحد أضعف الأطراف في الصورة، وهم مجرد عمال، في حين أنهم لن يقدموا معلومات إلى الشركاء المحدودين.

قد يتساءل شخص جديد في هذا الموضوع لماذا لا يقول الشركاء المحدودون “لا”. والسبب هو أنهم يرون أن الأسهم الخاصة ضرورية لهم لكسب ما يكفي لخفض مستوى نقص التمويل لديهم، وهو أمر سيئ للغاية في عالم صناديق التقاعد العامة. للتعويض عن النقص، قامت صناديق التقاعد مثل CalPERS وCalSTRS أيضًا بزيادة المبلغ الذي تفرضه على المدن والمقاطعات والهيئات الحكومية المحلية الأخرى. وتستهلك تكاليف معاشات التقاعد هذه نسباً متزايدة من هذه الميزانيات، الأمر الذي يثير القلق والغضب.

فالمستثمرون من أمثال آيلمان لم يدركوا حتى أن شركات الأسهم الخاصة كانت تبيع لهم الحبل الذي يشنقون أنفسهم به. إن أجور الأسهم الخاصة والضغط على مستوى العمالة يؤديان إلى تقليص الدخل، ومعه كل أنواع الإيرادات الحكومية المستمدة من ضرائب الدخل والمبيعات. يؤدي الإفلاس أكثر من عرضي إلى قتل الوظائف وغالباً ما يعرض العقارات التجارية والسكنية في السوق، مما يضر بالقيم وبالتالي الضرائب العقارية بمرور الوقت. لا يستطيع المرء أن يعرف على وجه اليقين كم هو المبلغ، لكن المجتمعات في جميع أنحاء كاليفورنيا ستكون في وضع أفضل إذا لم يكن المفترسون في الأسهم الخاصة يطاردون الأرض. خذ بعين الاعتبار هذه الملاحظات من قسم التعليقات في فاينانشيال تايمز:

غير

يمثل Pe التمويل السام في أسوأ حالاته. لقد عملت الآن في ثلاث شركات استحوذت عليها شركات خاصة وكان قواعد اللعبة هي نفسها في كل مرة. لقد أحبطوا معنويات القوى العاملة، وخدعوا عملائهم، لكنهم تمكنوا بطريقة ما من تحقيق أهداف مؤشرات الأداء الرئيسية والأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، ثم باعوها إلى الأشخاص الذين تركوا في حالة خراب بسبب الدخان. إنهم يقومون بتحميل دفاتر الطلبات بما يتجاوز قدرتهم على التسليم، ويدمرون منظمة التسليم بحيث تكون على دعم الحياة ولكنهم لا يزالون يقدمون ما يكفي للحفاظ على المصداقية للمشتري المحتمل. قم بتدمير الروح المعنوية ثم أعلن عن المنظمة العظيمة التي أنشأوها عندما يصلون إلى الأهداف ويبيعونها دون دفع أي ضرائب ويتركون الفوضى وراءهم. منظمات مدمرة حقًا يديرها أشخاص عديمي الضمير وغير أخلاقيين يحققون الثراء السريع. إن ما يسمى بالكفاءات التي أنشأوها ليست حقيقية.

ستوبيبيك

على مدار العشرين عامًا الماضية تقريبًا، كنت أعمل لدى مؤسسات استحوذت عليها شركة PE، وأيضًا أحد عملاء المؤسسات التي استحوذت عليها شركة PE.

وأعني بـ PE النوع ذو النفوذ العالي والمصمم مالياً.

كموظف، النصيحة الوحيدة التي يمكنني تقديمها هي التجمع معًا والخروج كمجموعة. سوف تصبح تجربتك في العمل سيئة للغاية.

باعتبارك أحد عملاء المؤسسات/المنتجات التي استحوذ عليها منتج المنتجات – ابدأ التخطيط لإزالة المؤسسة/المنتج بمجرد حدوث عملية الاستحواذ.

في الأساس – استراتيجية الأرض المحروقة.

تخلق PE الثروة بنفس الطريقة التي يبقيك بها حرق أموالك دافئًا.

علاوة على ذلك، فإن كل هذا النهب لا يفيد الشركاء المحدودين. وقد وجدت العديد من الدراسات، عندما خفضت مقاييسها بعناية، أن أداء الأسهم الخاصة لم يتفوق على الأداء على أساس معدل حسب المخاطر منذ أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، بل وربما حتى آخر عام مجد للأسهم الخاصة، 1999. وقد نشرت صحيفة فايننشال تايمز بانتظام مقالات يضم تحليل أستاذ جامعة أكسفورد لودوفيك فاليبو، الذي وجد أن الأسهم الخاصة لم تتفوق حتى على الأسهم على أساس اسمي (بدلاً من المعدل المعدل حسب المخاطر) منذ عام 2006. وقد كتب عميد تحليلات المحافظ الكمية، ريتشارد إينيس، العديد من الدراسات التي تبين أنه بالنسبة لصناديق التقاعد العامة والأوقاف، فإن الاستثمار في “الاستثمارات البديلة” (الاستثمارات البديلة التي تشمل الأسهم الخاصة) هو بمثابة ريشة مكتب الاستثمار. إنه يخلق الكثير من العمل المزدحم من خلال التنويع المفرط دون زيادة العوائد. وقد تأكد إينيس من أنهم سيفعلون نفس الشيء، وربما أفضل، من خلال التخلص من جميع البدائل والالتزام باستراتيجيات الأسهم والسندات البسيطة.

وبعبارة أخرى، بقدر ما تتفوق الأسهم الخاصة في الأداء، فإن الشركاء العامين يمتصون كل شيء بأنفسهم.

ولكن الأسوأ من ذلك هو أن آيلمان، الذي اعترف بانخفاض عوائد الأسهم الخاصة ولكنه لم يعترف بالواقع الذي ذكرناه أعلاه، ترك خلفائه قنبلة موقوتة من خلال الاستفادة من مواقفه “البديلة” المثقلة بالروافع المالية بالفعل. العذر هو أنه من الضروري أن يكون لديك سيولة كافية. ماذا عن النقود؟ إن الاستفادة من النفوذ لتحقيق هذه الغاية عبر أي شيء أكثر تعقيدا من رسوم الالتزام لخطوط الائتمان غير المستخدمة عادة هي محاولة تعزيز العائدات.

تذكر أن الرفع المالي هو ما جعل الانهيارين في عامي 1929 و2008 مذهلين للغاية. ضع في اعتبارك أيضًا أن آيلمان لا يعترف بأن الشركاء العامين في الأسهم الخاصة أنفسهم غالبًا ما، وربما حتى بشكل روتيني، ينخرطون في الرفع المالي عن طريق الاقتراض على مستوى الصندوق بالإضافة إلى الاقتراض مقابل أصول الشركة ودخلها.

هذا هو الوصف اللطيف من صحيفة فايننشال تايمز:

وكان أحد أعماله الأخيرة هو الحصول على موافقة مجلس الإدارة على قرض مثير للجدل بقيمة 30 مليار دولار للمساعدة في إدارة المحفظة غير السائلة العملاقة للصندوق. وأثارت هذه الخطوة مخاوف من أن الصندوق أصبح يعاني من زيادة الوزن مع الأصول غير السائلة، والتي لا يمكن تداولها بسهولة.

أشار “إيلمان” إلى أن تخصيصاته للأسواق الخاصة، التي تشمل أصولا مثل الأسهم الخاصة والعقارات والتي تصل إلى نحو 40 في المائة من المحفظة، قد بلغت ذروتها.

تعرض صحيفة فاينانشيال تايمز أيضًا صورة مفادها أن الأسهم الخاصة تقدم مع ذلك بعض التنازلات للعمال، ربما استجابة للضغوط السياسية:

تأتي تعليقات أيلمان في الوقت الذي تواجه فيه صناعة الأسهم الخاصة ضغوطًا متزايدة من المنظمين والناشطين والمستثمرين بسبب تأثيرها المتزايد على مشهد الشركات الأمريكية وسلسلة من الفضائح التي تشمل العاملين في الشركات التي يمتلكونها.

وأضاف أن شركة كالسترس كانت تمارس ضغوطا على مديرين مثل بلاكستون خلف الكواليس بشأن استثماراتهم. وقال: “نذهب مباشرة إلى شركائنا العامين لإجراء محادثات، لكننا لم نفعل ذلك في الصحافة”.

اتخذ بعض مديري الأسهم الخاصة خطوات لضمان أن الموظفين في الشركات التي يمتلكونها يمكنهم المشاركة في الأرباح، إذا كان أداء الشركة جيدًا.

تقول مجموعة الاستحواذ KKR، ومقرها نيويورك، إنه تم تقاسم مليارات الدولارات من الأسهم بين أكثر من 60 ألف موظف في شركات محفظتها منذ عام 2011.

وفي العام الماضي، التزمت الشركة بتقديم برامج مشاركة الأسهم لجميع الموظفين في صفقات الاستحواذ القادمة من صندوق الأسهم الخاصة في أمريكا الشمالية الذي تبلغ قيمته 19 مليار دولار وفي جميع الصناديق المستقبلية في المنطقة.

التزمت أكثر من عشرين مجموعة استحواذ، بما في ذلك أبولو، وتي بي جي، وواربورج بينكوس، وأدفنت إنترناشونال، بخطة تسمى “أعمال الملكية” التي تهدف إلى توليد ثروة تزيد على 20 مليار دولار للعمال بحلول عام 2030.

إذا كنت تعتقد أن مخططات الملكية هذه ستولد في النهاية أكثر من مجرد تلة من الفاصوليا، فلدي جسر أود بيعه لك. إذا كنت قد تابعت عملنا على مدى هذه السنوات العديدة، أو نظرت إلى اتفاقيات الشراكة المحدودة التي نشرناها، فإن شركات الأسهم الخاصة هي التي تتقن أحكام مبدأ “الرؤوس التي أربحها، والمخلفات التي تخسرها”. علاوة على ذلك، ليس من الواضح إلى أي مدى لن تصبح الأسهم المكتسبة الفعلية في نهاية المطاف بمثابة تبادل للأجور الحالية.

معرض الفول السوداني في صحيفة فاينانشيال تايمز متشكك مثلي تمامًا. على سبيل المثال:

آبي ب

عذرًا، هل التقى حقًا بأشخاص في PE؟ إنهم ليسوا من النوع الذي يتقاسم الثروة، بل يفعلون العكس. إنهم يرشون السياسيين لكي يحصلوا لأنفسهم على معدل ضريبي أقل من الأجراء. إنهم يغذون أنفسهم بأرباح الأسهم بينما يقومون بتحميل شركاتهم بالديون.

يدخن بهدوء

وهذا بالضبط ما لن يحدث. هل سبق لك أن عملت معهم؟

مارون فينيكو

يبدو أن هناك من يبرر قراره بالاستثمار في الأسهم الخاصة عندما تصبح العوائد أكثر خطورة بينما تظل الرسوم باهظة. ما يجب القيام به؟ انحرف عن طريق اقتراح فكرة سخيفة مفادها أن موظفي الشركات الاستثمارية “يتقاسمون الثروة”. ويأتي هذا بعد عقود طويلة من استخراج الثروة من قبل الأسهم الخاصة من هؤلاء الموظفين وشركات المحافظ التي توظفهم، وهي استراتيجية تخضع الآن لتدقيق مكثف. لقد أصابت التأثيرات السرطانية للأسهم الخاصة معظم الصناعات الأمريكية، مما تسبب في فقدان الملايين من الوظائف، وتدمير مجتمعات بأكملها، وسوء الخدمات، خاصة في مجال الرعاية الصحية، بينما ساهمت في اتساع فجوة الثروة في عمالقة الأسهم الخاصة الأمريكية – أكمان وروان وغيرهما. ، يستخدمون الآن سلطتهم السياسية لإنشاء وكسر إدارات الجامعات لضمان احتفاظ الأطفال ذوي الذكاء الهامشي في طبقتهم ــ القبول القديم ــ بمقعد في أفضل المدارس غير المثقلة بأعباء DEI.

من المثير للدهشة أن أليمان لم يدافع عن الطريقة الأكثر وضوحًا لإعادة توزيع بعض الثروة على الأقل بعيدًا عن الأسهم الخاصة إلى المجتمعات ككل: إنهاء ثغرة الدخل المحمول، والتي لها تأثير السماح لبارونات الأسهم الخاصة بالحصول على كميات هائلة من الدخل العادي الخاضع للضريبة بمعدلات مكاسب رأس المال.

ومن المؤسف أن هذه القصة تؤكد أن شركات الأسهم الخاصة لا تواجه أي تحدي أمام شهيتها التي لا تنتهي للحصول على المزيد من الأموال. على الرغم من أن الأشجار لا تنمو إلى السماء، فإن الشيء الوحيد الذي يمكن أن يكبح جشعها هو الاصطدام… والذي حتى في هذه الحالة لن يلحق الضرر بها كثيرًا، إلا إذا خرجت المذراة بشكل كبير. شراء العقود الآجلة لغرفة الذعر.