إيف هنا. ومن المثير للاهتمام أن الخبير الاقتصادي الجاد جيفري فرانكل يقتصر على أمثلة العالم الثالث في دراسات الحالة التي أجراها أدناه حول تخفيضات قيمة العملة بعد الانتخابات. وربما يكون من غير اللائق أن ننظر، على سبيل المثال، إلى الولايات المتحدة، أو المملكة المتحدة، أو اليابان، أو كوريا الجنوبية، أو حتى أستراليا (من المسلم به أن قيم عملتي أستراليا وكندا تتأثر بشكل كبير بأسعار السلع الأساسية). بطبيعة الحال، قد يزعم فرانكل أن أي تحرك مرتبط سياسياً بالعملة في أي اقتصاد متقدم لن يرقى إلى انخفاض مستوى العملة. ففي نهاية المطاف، لديهم بنوك مركزية مستقلة.
وكما لاحظ الكثيرون، بما في ذلك مدونتك المتواضعة، فإن الولايات المتحدة تدير سياسة مالية ساخنة للغاية إلى جانب سياسة نقدية متشددة. ومن ثم فقد استمرت أمريكا في الحصول على أرقام قوية إلى قوية للغاية، مما دفع بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى الاستمرار في السياسة النقدية المتشددة. كل ذلك أدى إلى تداول الدولار عند مستويات مرتفعة للغاية.
يتعين على المرء أن يعتقد أن الدولار سيبدأ في الانعكاس قرب الانتخابات، على سبيل المثال في أكتوبر. لكن التضخم كان صعبا للغاية، وأسعار الفائدة هي التي تدعم العملة الأمريكية، لذلك قد تظل قوية نسبيا حتى بعد الانتخابات. فضلاً عن ذلك فإن الولايات المتحدة، على الأقل منذ إدارة كلينتون، كانت تتبنى سياسة واضحة لتعزيز الدولار. فالعملات الضعيفة والمراكز المالية لا تتعايش بشكل سعيد. تاريخياً، لم يهتم بنك الاحتياطي الفيدرالي ولو قليلاً بما أحدثته التحركات في أسعار الفائدة من حيث التدفقات الداخلة والخارجة إلى الاقتصادات الناشئة، التي تتعرض بشكل روتيني لتحركات الأموال الساخنة. ويتساءل المرء ما إذا كنا قد نرى بنك الاحتياطي الفيدرالي في نهاية المطاف أكثر اهتماماً بقيمة الدولار.
يتم تشجيع أي قراء على دراية بالعملة على إبداء الرأي حول البلدان التي قد تبدو أكثر جاذبية مع تراجع الدولار الملك من ارتفاعه الحالي.
بقلم جيفري فرانكل، خبير اقتصادي وأستاذ بكلية كينيدي بجامعة هارفارد. نشرت أصلا في VoxEU
سيذهب عدد غير مسبوق من الناخبين إلى صناديق الاقتراع على مستوى العالم في عام 2024. وقد لوحظ منذ فترة طويلة أن شاغلي المناصب يميلون إلى الانخراط في سياسة مالية موسعة (ونقدية حيثما أمكن) في الفترة التي تسبق الانتخابات من أجل دعم الاقتصاد وبالتالي دعمهم الانتخابي. الآفاق. يوسع هذا العمود هذا المفهوم للنظر في أسعار الصرف ويجد أن العملات تنخفض في كثير من الأحيان بعد الانتخابات حيث أن الجهود التي يبذلها شاغل الوظيفة للمبالغة في تقدير قيمة العملة في الفترة التي تسبق الانتخابات تتلاشى وتتصالح الحكومة الجديدة مع الاحتياطيات المستنفدة ومشاكل الحساب الجاري .
تجري العديد من البلدان انتخاباتها، ويعتبر عام 2024 عاماً غير مسبوق من حيث عدد الأشخاص الذين سيتوجهون إلى صناديق الاقتراع. أظهرت الانتخابات الأخيرة في عدد من اقتصادات الأسواق الناشئة والاقتصادات النامية من جديد الافتراض بأن التخفيضات الكبرى في قيمة العملة من المرجح أن تأتي مباشرة بعد الانتخابات، وليس قبلها. والواقع أن نيجيريا وتركيا والأرجنتين ومصر وإندونيسيا هي خمس دول شهدت انخفاض قيمة عملاتها في مرحلة ما بعد الانتخابات خلال العام الماضي.
دورة الانتخابات وتخفيض قيمة العملة
سوف يتذكر أهل الاقتصاد دراسة صدرت قبل خمسين عاماً من تأليف البروفيسور بيل نوردهاوس الحائز على جائزة نوبل، باعتبارها بداية بحث حول دورة الأعمال السياسية (PBC). تشير لجنة البرنامج والميزانية إلى الميل العام للحكومات نحو التوسع المالي والنقدي في العام الذي يسبق الانتخابات، على أمل إعادة انتخاب الرئيس الحالي، أو على الأقل الحزب الحالي. والفكرة هي أن نمو الناتج وتشغيل العمالة سوف يتسارع قبل الانتخابات، وهو ما من شأنه أن يعزز شعبية الحكومة، في حين أن التكاليف الرئيسية من حيث متاعب الديون والتضخم سوف تأتي بعد الانتخابات.
لكن الورقة البحثية المهمة التي قدمها نوردهاوس في عام 1975 تضمنت أيضاً التنبؤ بدورة صرف العملات الأجنبية ذات الصلة بشكل خاص باقتصادات الأسواق الناشئة والاقتصادات النامية. هذا هو الاقتراح الذي مفاده أن البلدان تسعى عموماً إلى دعم قيمة عملاتها قبل الانتخابات، وإنفاق احتياطياتها من النقد الأجنبي، إذا لزم الأمر، ثم خفض قيمة عملاتها بعد الانتخابات.
كتب نوردهاوس: “ومن المتوقع أن يكون القلق بشأن فقدان الاحتياطيات وعجز ميزان المدفوعات أكبر في بداية الأنظمة الانتخابية، وأقل في النهاية….إن الصعوبة الأساسية في اتخاذ خيارات زمنية في الأنظمة الديمقراطية هي أن وظيفة الترجيح الضمنية على الاستهلاك له وزن إيجابي خلال الفترة الانتخابية ووزن صفر (أو صغير) في المستقبل“.
وربما يتم خفض قيمة العملة عن عمد من قِبَل الحكومة القادمة، فتختار إبعاد الخطوة غير السارة ــ مع تفاقم التضخم الذي لا يحظى بشعبية ــ عن الطريق في حين لا يزال بوسعها إلقاء اللوم على الحكومات السابقة. أو قد يتخذ خفض قيمة العملة هيئة أزمة ساحقة في ميزان المدفوعات بعد فترة وجيزة من الانتخابات. وفي كلتا الحالتين فإن الحكومة لديها الحافز لاكتناز الاحتياطيات الدولية خلال الجزء الأول من فترة ولايتها، وإنفاقها بحرية أكبر للدفاع عن العملة قرب نهاية فترة ولايتها.
من المرجح أن يفقد الزعيم السياسي منصبه في الأشهر الستة التالية لتخفيض كبير في قيمة العملة بمقدار الضعف تقريبًا، خاصة بين الديمقراطيات الرئاسية (فرانكل 2005). ولماذا لا يحظى خفض قيمة العملة بشعبية كبيرة حتى أن الحكومات تخشى القيام به قبل الانتخابات؟ في نموذج الكتاب المدرسي التقليدي، يؤدي انخفاض قيمة العملة إلى تحفيز الاقتصاد من خلال تحسين الميزان التجاري. لكن تخفيض قيمة العملة يؤدي دائما إلى تضخم في البلدان التي تستورد على الأقل جزءا من سلة السلع المستهلكة. علاوة على ذلك، غالبا ما تؤدي تخفيضات قيمة العملة في اقتصادات الأسواق الناشئة والاقتصادات النامية إلى انكماش النشاط الاقتصادي، لا سيما من خلال التأثيرات السلبية على الميزانية العمومية على المقترضين المحليين الذين تكبدوا ديونا مقومة بالدولار.
تم تطوير نظرية دورة تخفيض قيمة العملة السياسية في سلسلة من الأوراق التي كتبها إرنستو شتاين والمؤلفون المشاركون. وقد يتصور المرء أن الناخبين سوف يتعقلون هذه الدورات ويصوتون ضد الزعيم الذي أرجأ بشكل خفي تعديل سعر الصرف المطلوب. ولكن نظراً لنقص المعلومات حول الطبيعة الحقيقية للسياسيين، فربما يتصرف الناخبون في الواقع بعقلانية. يوضح الشكل 1 من Stein and Streb (2005) أن تخفيضات قيمة العملة أكثر شيوعًا في أعقاب التغييرات في الحكومة مباشرة. (تغطي العينة 118 حلقة من التغييرات، باستثناء الانقلابات، بين 26 دولة في أمريكا اللاتينية ومنطقة البحر الكاريبي بين عامي 1960 و1994). 1
شكل 1 متوسط نمط تخفيض قيمة العملة قبل وبعد الانتخابات
مصدر: شتاين وستريب (2004).
بعض تخفيضات قيمة العملة خلال العام الماضي
وتعرضت العديد من اقتصادات الأسواق الناشئة والاقتصادات النامية لضغوط على ميزان المدفوعات خلال العامين الماضيين. أحد العوامل هو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي رفع أسعار الفائدة بشكل حاد في الفترة 2022-2023، وهو الآن يتركها أعلى لفترة أطول مما توقعته الأسواق. ونتيجة لذلك، يجد المستثمرون الدوليون أن سندات الخزانة الأمريكية أكثر جاذبية من قروض وأوراق مالية الأسواق الناشئة والبلدان النامية.
وخير مثال على دورة تخفيض قيمة العملة السياسية هي نيجيريا. أجرت الدولة الأكثر اكتظاظا بالسكان في أفريقيا انتخابات رئاسية مثيرة للجدل في 25 فبراير 2023. وقد استخدم شاغل المنصب، الذي كان محدد المدة، لفترة طويلة التدخل في النقد الأجنبي، وضوابط رأس المال، وأسعار الصرف المتعددة لتجنب خفض قيمة العملة، النيرا. تم تنصيب الرئيس النيجيري الجديد بولا تينابو في 29 مايو 2023. وبعد أسبوعين، في 14 يونيو، خفضت الحكومة قيمة النايرا بنسبة 49٪ (من 465 نايرا / دولار، إلى 760 نايرا / دولار، محسوبة لوغاريتميا). وسرعان ما تبين أن هذا لم يكن كافيا لاستعادة التوازن في ميزان المدفوعات. وفي نهاية يناير 2024، تخلت الحكومة عن جهودها لدعم القيمة الرسمية للنايرا، وخفضت قيمة العملة بنسبة 45% أخرى (من 900 نايرا/دولار إلى 1418 نايرا/دولار، لوغاريتميًا).
والمثال الثاني هو الانتخابات التركية في مايو/أيار 2023. فقد سعى الرئيس رجب طيب أردوغان لفترة طويلة إلى تحقيق النمو الاقتصادي من خلال إلزام البنك المركزي بإبقاء أسعار الفائدة منخفضة ــ وهي السياسة النقدية الشعبوية التي تعرضت للسخرية على نطاق واسع بسبب إصرار الرئيس على أنها ستخفض التضخم المرتفع ــ بينما تتدخل في الوقت نفسه لدعم قيمة الليرة. وضمنت الحكومة الودائع المصرفية التركية ضد انخفاض قيمة العملة، وهي طريقة مكلفة وغير مستدامة لإطالة أمد المبالغة في تقييم العملة. وبعد الانتخابات، انخفضت قيمة الليرة على الفور، كما تتوقع النظرية. واستمرت العملة في الانخفاض خلال الفترة المتبقية من العام.
بعد ذلك، في 19 نوفمبر 2023، انتخبت الأرجنتين مرشحًا مفاجئًا لمنصب الرئيس، وهو خافيير مايلي. غالبًا ما يوصف بأنه ليبرالي يميني متطرف، ولا ينتمي إلى أي من الأحزاب السياسية القائمة. لقد قام بحملته الانتخابية على أساس برنامج تقليص حاد لدور الحكومة في الاقتصاد وإلغاء قدرة البنك المركزي على طباعة النقود. أدى مايلي اليمين الدستورية في العاشر من ديسمبر/كانون الأول. وبعد يومين، في 12 ديسمبر/كانون الأول، خفض القيمة الرسمية للبيزو بأكثر من النصف (انخفاض قيمة العملة بنسبة 78%، محسوباً لوغاريتمياً، من 367 بيزو/دولار إلى 800 بيزو/دولار). وفي الوقت نفسه، استخدم منشارًا للإنفاق الحكومي، مثل دعم الطاقة، وحقق فائضًا سريعًا في الميزانية، وبدأ إصلاحات شاملة. ولا يزال التضخم في الأرجنتين مرتفعا للغاية، لكن البنك المركزي توقف عن فقدان احتياطيات النقد الأجنبي بعد انخفاض قيمة العملة، مرة أخرى كما تنبأت النظرية.
والمثال الرابع هو مصر، حيث بدأ الرئيس عبد الفتاح السيسي للتو فترة ولاية ثالثة، في 2 أبريل 2024. وكان الاقتصاد يعاني من أزمة لبعض الوقت. ومع ذلك، ضمنت الحكومة إعادة انتخابها بأغلبية ساحقة في الفترة من 10 إلى 12 ديسمبر/كانون الأول 2023 من خلال تأجيل التدابير الاقتصادية غير السارة، ناهيك عن منع المعارضين الجادين من الترشح. جاء انخفاض قيمة الجنيه المصري المتوقع على نطاق واسع، في 6 مارس 2024، بانخفاض قدره 45% (من 31 جنيهًا مصريًا/دولارًا إلى 49 جنيهًا/دولارًا لوغاريتميًا). وكان ذلك جزءاً من برنامج صندوق النقد الدولي لتعزيز الوصول، والذي تضمن أيضاً الانضباط النقدي والمالي المعتاد الذي لا يحظى بشعبية.
أخيرًا، في إندونيسيا، سيخلف الرئيس جوكوي المحبوب على نطاق واسع ولكن لفترة محدودة وزير الدفاع برابوو سوبيانتو، الذي لا يحظى بشعبية كبيرة ولكنه كان مدعومًا من الرئيس الحالي في انتخابات 14 فبراير. انخفضت قيمة الروبية منذ إعلان نتائج الانتخابات الرئاسية المثيرة للجدل في 20 مارس. وانخفض إلى أدنى مستوى قياسي على الإطلاق مقابل الدولار في 16 أبريل.
ماذا بعد؟
لا شك أن الارتباط بين الانتخابات وسعر الصرف ليس أمراً حتمياً. وتشهد الهند انتخابات الآن، كما ستجري في المكسيك في يونيو/حزيران. ولكن لا يبدو أن أياً منهما يحتاج بشكل خاص إلى تعديل كبير في العملة.
ومن المقرر أن تجري فنزويلا انتخابات رئاسية في يوليو المقبل. وكما هو الحال مع بعض الدول الأخرى، من المتوقع أن تكون الانتخابات صورية لأنه لا يُسمح لمرشحي المعارضة الرئيسيين بالترشح. إن الاقتصاد في حالة من الفوضى بسبب سوء الإدارة منذ فترة طويلة والذي شمل التضخم المفرط في الماضي القريب والبوليفار المبالغ في قيمته بشكل مزمن. لكن نفس الحكومة التي تحظر المعارضة السياسية بشكل أساسي تحظر أيضًا شراء العملات الأجنبية. لذلك، قد لا يتم استعادة التوازن إلى سوق الصرف الأجنبي لبعض الوقت.
ولتجنب خفض قيمة العملة، تفعل هذه البلدان أكثر من مجرد إنفاق احتياطياتها من النقد الأجنبي. وغالباً ما يستخدمون ضوابط رأس المال أو أسعار الصرف المتعددة، بدلاً من السماح بالأسواق المالية الحرة. وهذا لا يبطل ظاهرة تخفيض قيمة العملة بعد الانتخابات. فهو يعمل فقط على عزل الحكومات لفترة أطول قليلاً عن الحاجة إلى التكيف مع واقع أساسيات الاقتصاد الكلي. ومن المؤسف أن العديد من هذه البلدان تفشل أيضاً في السماح بإجراء انتخابات حرة ونزيهة، الأمر الذي يعمل أيضاً على عزل الحكومة عن الحاجة إلى الاستجابة لحكم الناخبين.
ملاحظة المؤلف: ظهرت نسخة أقصر من هذا العمود في Project Syndicate. أشكر صهيب نسيم للمساعدة البحثية.
انظر المنشور الأصلي للحصول على مراجع
